劉慧峰
在經(jīng)歷7月份的大幅反彈之后，8月份以來(lái)，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)單邊下行走勢(shì)。截至9月份第一周（9月1日—5日，下同），螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格相比8月初下跌114元/噸，華東現(xiàn)貨價(jià)格下跌130元/噸。
對(duì)于9月份之后螺紋鋼的價(jià)格走勢(shì)，筆者認(rèn)為，雖然需求改善不及預(yù)期，但可能會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。
8月份以來(lái)螺紋鋼市場(chǎng)主要邏輯分析
7月份螺紋鋼價(jià)格的大幅反彈主要是受到“反內(nèi)卷”政策預(yù)期的推動(dòng)，8月份之后則回歸到基本面邏輯。
自7月下旬開(kāi)始，螺紋鋼庫(kù)存連續(xù)6周環(huán)比回升，累計(jì)回升101.41萬(wàn)噸，且8月份最后一周和9月份第一周連續(xù)兩周同比增長(zhǎng)，增幅分別為27.68萬(wàn)噸和84.37萬(wàn)噸。
與此同時(shí)，進(jìn)入8月份之后，煤礦開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)，上游庫(kù)存壓力再度回升，導(dǎo)致螺紋鋼成本線階段性下移。
9月份旺季需求改善或不及預(yù)期
9月份之后，將進(jìn)入傳統(tǒng)的建筑鋼材消費(fèi)旺季，但結(jié)合目前基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，旺季需求改善或不及預(yù)期。
螺紋鋼下游需求主要是房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)。7月份房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)走弱，其他指標(biāo)也都出現(xiàn)了不同程度下滑。廣義商品房去庫(kù)存周期也再次回升到40個(gè)月以上。雖然房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，但主要聚焦于房地產(chǎn)去庫(kù)存，對(duì)建筑鋼材消費(fèi)的實(shí)際拉動(dòng)作用有限。
基建投資在7月份首次出現(xiàn)單月同比負(fù)增長(zhǎng)。考慮到8月份建筑業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）再度回落至榮枯分界線以下，且絕對(duì)值為今年初以來(lái)新低。作為基建行業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)的瀝青和混凝土開(kāi)工率也都有不同程度下滑。8月份瀝青裝置開(kāi)工率均值為31.17%，9月份首周為28.1%。8月份混凝土產(chǎn)能利用率均值為6.86%，9月份首周為6.6%。
高倉(cāng)單仍會(huì)壓制近月合約價(jià)格
8月份之后，螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格跌幅明顯大于現(xiàn)貨價(jià)格，主力合約兌現(xiàn)貨的貼水最高達(dá)到187元/噸，9月初也一直在100元/噸附近，期現(xiàn)正套頭寸可能會(huì)進(jìn)入盈利兌現(xiàn)階段。
8月份河北唐山地區(qū)鋼坯庫(kù)存出現(xiàn)連續(xù)兩周下降，這從側(cè)面驗(yàn)證筆者這一結(jié)論。8月底至9月初，因北方地區(qū)調(diào)坯軋材企業(yè)階段性停產(chǎn)，鋼坯庫(kù)存出現(xiàn)連續(xù)兩周累庫(kù)，并接近2024年的庫(kù)存高點(diǎn)。根據(jù)筆者的了解，該部分庫(kù)存有70%為期現(xiàn)正套頭寸，預(yù)計(jì)9月份之后該部分庫(kù)存將陸續(xù)兌現(xiàn)盈利，進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)拋壓。
同時(shí)，螺紋鋼期貨主力合約已經(jīng)完成移倉(cāng)換月，但因需求偏弱，交割量依然偏高。目前交易所倉(cāng)單量已經(jīng)達(dá)到23萬(wàn)噸，處于歷史同期高位水平，對(duì)近月合約形成不小壓制，亦帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約走弱。預(yù)計(jì)倉(cāng)單量在10月份之前仍有進(jìn)一步增加的可能。
在當(dāng)前利潤(rùn)水平下
第4季度螺紋鋼供應(yīng)或先升后降
9月初華北地區(qū)的限產(chǎn)導(dǎo)致鋼材供應(yīng)量階段性下降。9月份第一周，全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比回落11.29萬(wàn)噸，但這一下降主要由熱軋卷板所貢獻(xiàn)，當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比僅下降1.88萬(wàn)噸。考慮到全國(guó)247家鋼廠盈利面仍在6成以上，且據(jù)筆者了解，此次階段性限產(chǎn)的時(shí)間較短，預(yù)計(jì)從9月份的第2周開(kāi)始，長(zhǎng)流程鋼廠大概率會(huì)復(fù)產(chǎn)。
但需要注意的是，因受到需求偏弱和鋼廠復(fù)產(chǎn)兩大預(yù)期影響，8月份鋼廠利潤(rùn)持續(xù)壓縮，螺紋鋼現(xiàn)貨和盤(pán)面利潤(rùn)均已經(jīng)壓縮至盈虧平衡附近，分別為95元/噸和26元/噸。若后續(xù)利潤(rùn)繼續(xù)壓縮，則鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿會(huì)有所增強(qiáng)。
3月13日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2024國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況和2025年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》，其中明確2025年的主要任務(wù)是：持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。若根據(jù)今年初市場(chǎng)傳聞中年度壓減粗鋼產(chǎn)量5%的目標(biāo)預(yù)估，8月—12月份的日均粗鋼產(chǎn)量要控制在236萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，相比7月份256萬(wàn)噸的日均粗鋼產(chǎn)量有明顯下降。
短流程谷電目前也接近盈虧平衡附近，周度供應(yīng)量開(kāi)始見(jiàn)頂回落。電爐鋼產(chǎn)能利用率已經(jīng)從8月中旬的76.39%回落至73.21%，連續(xù)3周回落；最新的短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量也環(huán)比回落了0.26萬(wàn)噸至31萬(wàn)噸。若利潤(rùn)繼續(xù)壓縮，短流程企業(yè)第4季度產(chǎn)量也會(huì)下降。
9月下旬之后
強(qiáng)預(yù)期或再度成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素
結(jié)合前面分析，9月下旬之前，螺紋鋼市場(chǎng)依然是由弱基本面占據(jù)主導(dǎo)地位，包括旺季需求不及預(yù)期及供應(yīng)的階段性回升等。但9月下旬之后，可能會(huì)再度切換至強(qiáng)預(yù)期邏輯。
一方面，8月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為2.2萬(wàn)人，失業(yè)率回升至4.3%。9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息基本已經(jīng)確定。一旦這一預(yù)期落地，國(guó)內(nèi)貨幣政策的空間也可能進(jìn)一步打開(kāi)。
另一方面，在今年底前，國(guó)內(nèi)還將有一系列重要會(huì)議召開(kāi)，“反內(nèi)卷”的相關(guān)政策也可能進(jìn)一步加碼。若再配合供給端調(diào)控政策升級(jí)的話(huà)，屆時(shí)螺紋鋼價(jià)格可能會(huì)重回上漲趨勢(shì)。
綜合上述分析，9月份旺季需求改善可能不及預(yù)期，盤(pán)面還受到高倉(cāng)單的壓制，加上供應(yīng)量的階段性回升，螺紋鋼價(jià)格仍有反復(fù)的可能。但9月下旬，螺紋鋼市場(chǎng)主邏輯可能會(huì)轉(zhuǎn)向強(qiáng)預(yù)期，加之第4季度不排除有政策性控產(chǎn)的可能，且隨著鋼廠利潤(rùn)的持續(xù)壓縮，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿也會(huì)有所增強(qiáng)。故螺紋鋼價(jià)格可能重回漲勢(shì)。
